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漫談“最大回撤”

評價基金的時候，很多人喜歡問“你的凈值回撤”怎麼樣。這不奇怪，因為在很多交易相關（不是投資相關，註意這點區別）的書裡面，總會有一項指標來對基金做評價：最大回撤。這個指標的含義是這樣的：在選定周期內任一歷史時點往後推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用來描述買入產品後可能出現的最糟糕的情況。最大回撤是一個重要的風險指標，對於對沖基金和數量化策略交易，該指標比波動率還重要。

上段紅體字來自百度，百度的則來自書本。

不管怎麼定義，至少這兩點是目前的主流認識：

1.最大回撤越小越好；

2.回撤和風險成正比，行車紀錄器四鏡頭回撤越大，風險越大，回撤越小，風險越小。

關鍵是：假如沒有很好的對沖工具，你是否能找到一個回撤小而且收益率還滿足要求的基三鏡頭行車紀錄器比較四鏡頭行車紀錄器比較金呢？

答案是：很難。

我們可以舉個例來說。以公募基金的標桿——王亞偉執掌時期的華夏大盤為例。

從理性的數據來說，這個基金是目前為止中國公募基金給投資人回報最高的、累計凈值最高的。但是，它在2008年、2011年的回撤分別是45%（累計凈值從8塊到4塊5）、25%（累計凈值從14塊到10塊5）。當然，因為市場這階段處於單邊下跌階段，跌得更多。像上證指數2008年熊市時，從最高點的6124點到最低點的1664點，最大跌幅達到瞭73%。同期王亞偉的基金回撤瞭45%。別看73%和45%的數額不大，前者意味著你從最低點要上漲270%才能回到最高點，後者意味著你從最低點隻要上漲82%就能回到最高點瞭。上漲270%和上漲82%，難度是完全不一樣的。上證指數現在2000來點，離6000點好遠的距離，估計未來好長一段時間你還是見不到它回到6000點，但是王亞偉的基金2009年就已經超過08年初的最高點瞭。

當然，你可以用“華夏大盤回撤太大，不是個好基金”來否定這點。但很遺憾的告訴你，隻要是涉股的基金，在2008年這種級別的熊市裡，你還真找不到比王亞偉做得更好的基金瞭。

當然，你可以說“這是公募，私募不一樣”，那好，我們來看看“私募一哥”徐翔做的基金，以他做得最好的三期產品為例。在2011年時，其凈值最高從1.46下跌到1.01，回撤幅度超過30%。澤熙三期在成立以來近4年裡，累計凈值達到瞭3.6，年化回報率達到瞭38%，從回報上看，它已經是你能找得到最頂尖的基金瞭。如果最頂尖的公募基金和私募基金都沒法給你提供“回撤小、回報大”的基金，那說明你試圖去找這種投資產品，那近乎於試圖去發明永動機那樣，是徒勞無益的。

我相信，如果你試圖找“最大回撤不超過10%”的基金，在目前對沖工具有限的情況下，你很難找到多少好的標的。這裡，我需要再次強調，就是這一點的前提是“對沖工具有限”，有瞭適當的對沖工具後，在美國你還真能找到這種“回撤小、回報大”的基金。但是，這種基金基本到後面就不對外開放瞭，於是對很多人來說它們就跟志玲美眉一樣——隻能看不能碰。如果你對“流動性”有點概念，你會發現這種類型的基金通常規模都沒法做大，這就是為什麼它們會很快封閉不對外開放的緣故。

再回過頭來說，為什麼高回報率的股票波動就很大呢？這個就跟這類資產的本質有關瞭。任何一個股票市場，每年的波動都是非常大的。以滬深300為例，2012年和2013年的最大振幅分別達到瞭30%和38%。今年才過去差不多3個月，就已經達到瞭7.5%瞭（今年跌幅6.8%，基本就是單邊下跌）。如果你具體到個股層面，那波動就更大瞭，最高價和最低價之間經常有50%以上的差別。

從基本面來說，一個國傢的宏觀經濟波動時絕對不可能這麼大的，絕大多數的公司基本面也不會有這麼大，但是股票的波動可不是跟著基本面而已，影響它的因素千千萬萬。隻要你涉及到這類資產，有單邊的頭寸時，你就必須得面對它這樣的波動本質。你的押註越大，潛在回報越高，波動也越大，這個是相隨相生的。

當然，你可以通過擇時去降低回撤。最理想的狀態是：市場上漲的時候你參與瞭，市場下跌的時候你躲過瞭。這個擇時，尤其是短期擇時，是世界級的難題，如果你解決瞭，那毫無疑問你就是一臺印鈔機。更美妙的是，如果你有這本事，一定要選擇波動最大的資產，所以火爆上漲的股票基本都是這類型風格投資的最愛，隻不過大傢喜歡的是向上的波動，而不是向下的波動。但市場往往是：向下的波動速度會更快。這就是為什麼回撤讓不瞭解市場脾氣的投資者那麼痛苦瞭。

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